Исследовательская компания Delphi Digital, специализирующаяся на криптовалютах, опубликовала новый отчет, в котором анализируется устойчивость текущей модели накопления биткоинов, разработанной компанией Strategy.
В отчете говорилось, что компания, возглавляемая Майклом Сэйлором, приближается к критической точке давления со своей стратегией «неограниченной покупки биткоинов».
Согласно отчету, основной причиной, по которой Strategy смогла агрессивно наращивать свои резервы BTC в начальный период, стало то, что акции MSTR долгое время торговались выше чистой стоимости активов компании в биткоинах (mNAV). Благодаря этой премии компания смогла увеличить количество BTC на акцию при покупке биткоинов путем выпуска новых акций.
Однако, как отметили в Delphi Digital, мультипликатор чистых активов компании, основанный на стоимости предприятия, снизился примерно до 1,24. Это, по их словам, значительно снизило эффективность привлечения нового финансирования путем выпуска обыкновенных акций, в результате чего модель приблизилась к точке безубыточности.
В отчете также отмечается, что компания Strategy исторически в значительной степени полагалась на финансирование с помощью конвертируемых облигаций. Хотя конвертируемые облигации с низкой процентной ставкой поддерживали быстрый рост компании, в нем указывается, что к сентябрю 2027 года основной долг в размере приблизительно 8,2 миллиарда долларов вступит в значительный период погашения.
По данным Delphi Digital, основной структурой, позволяющей компании продолжать текущие покупки биткоинов, является модель финансирования STRC (Strategy Preferred). Разработанная для инвесторов, ориентированных на получение дохода, модель STRC предлагает ежемесячную годовую дивидендную доходность в размере 11,5%. Strategy продолжает покупать BTC за счет средств, привлеченных с помощью этой структуры, без создания новых конвертируемых облигаций с окончательным сроком погашения.
Однако в отчете отмечалось, что издержкой этой модели является «постоянно растущие обязательства по фиксированному доходу». В нем указывалось, что каждый новый раунд финансирования STRC увеличивает резервы в биткоинах в краткосрочной перспективе, но также создает новые обязательства по выплате дивидендов, которые должны быть выплачены в будущем.
Компания Delphi Digital заявила, что структура может продолжать функционировать, если цена биткоина продолжит расти, а премия MSTR останется высокой. Однако они предупредили, что если цена BTC останется неизменной в течение длительного периода, дивидендные обязательства будут продолжать накапливаться, а эффективность финансирования за счет обыкновенных акций будет постепенно снижаться.
В отчете также указывалось, что имеющихся у Strategy денежных резервов в размере приблизительно 2,25 миллиарда долларов достаточно для покрытия расходов на выкуп конвертируемых облигаций на сумму около 1 миллиарда долларов в 2027 году. Однако отмечалось, что в 2028 году компания столкнется с более значительным долговым бременем.
Компания Delphi Digital недавно отметила, что текущий лимит финансирования STRC составляет 28,3 миллиарда долларов. Согласно отчету, если этот лимит будет достигнут и не будет найдено новых возможностей для расширения, способность Strategy компенсировать размывание акционерного капитала, связанное с выплатой дивидендов, за счет «постоянных покупок биткоинов за наличные» может быть серьезно ослаблена или полностью утрачена.
*Это не инвестиционная рекомендация.
