На рынке криптовалютных деривативов происходит тихий, но значительный сдвиг. Стратегия «кэш-энд-кэрри», долгое время считавшаяся стабильным источником прибыли, быстро теряет свою привлекательность.
Эта арбитражная модель, при которой институциональные инвесторы покупают биткоины на спотовом рынке и продают фьючерсные контракты, чтобы получить прибыль от разницы в цене, демонстрирует признаки изменения в связи с сужением спредов и повышением эффективности рынка.
Одним из наиболее конкретных индикаторов этих изменений является то, что открытые позиции по фьючерсам на биткоин на CME Group впервые с 2023 года отстали от Binance. После одобрения спотовых биткоин-ETF в начале 2024 года CME стала основной платформой для биржевых отделов Уолл-стрит. Модель была проста: спотовый биткоин покупался через ETF, фьючерсы продавались на CME, а разница в цене фиксировалась.
В течение нескольких месяцев после одобрения ETF эта «дельта-нейтральная» стратегия приносила двузначную годовую доходность, привлекая миллиарды долларов от фондов, которые не интересовались динамикой цен и фокусировались исключительно на доходности. Однако эти же ETF предопределили судьбу этой сделки: резкий рост рыночного спроса быстро снизил арбитражную маржу. Сегодня эта сделка едва покрывает стоимость капитала.
Согласно данным Amberdata, годовая доходность одномесячных облигаций составляет около 5%, что является самым низким показателем за последние годы. Грег Магадини, директор Amberdata по производным инструментам, говорит, что доходность по стратегии «cash-and-carry» в это же время в прошлом году составляла около 17%, но сегодня упала до 4,7%. Учитывая, что доходность однолетних казначейских облигаций США составляет приблизительно 3,5%, привлекательность этой стратегии быстро снижается.
В условиях ужесточения условий на рынке кэш-энд-кэрри открытый интерес по фьючерсам на биткоин на CME упал с пикового значения более 21 миллиарда долларов до менее 10 миллиардов долларов. В отличие от этого, открытый интерес на Binance остается относительно стабильным на уровне около 11 миллиардов долларов. По словам Джеймса Харриса, генерального директора компании по управлению цифровыми активами Tesseract, эта картина отражает не массовый уход из криптовалют, а тактический вывод средств хедж-фондами и крупными американскими инвесторами.
Криптовалютные биржи, в частности Binance, являются основным центром для бессрочных фьючерсных контрактов с непрерывными расчетами и маржинальными операциями. Эти продукты генерируют наибольшие объемы на криптовалютном рынке. CME, с другой стороны, в прошлом году представила более мелкие, долгосрочные контракты, предлагая инвесторам возможность держать контракты до пяти лет на условиях спотового рынка. Харрис говорит: «CME исторически была предпочтительным местом для институциональных инвесторов и арбитража с использованием системы «кэш-энд-кэрри»; взаимодействие с Binance является важным сигналом того, как меняется участие», описывая это как «тактическую перезагрузку, когда доходность снижается, а ликвидность уменьшается».
*Это не инвестиционная рекомендация.
