Комментируя резкое падение криптовалютного рынка 5 февраля, главный инвестиционный директор Bitwise Джефф Парк заявил, что распродажа, возможно, была вызвана техническими факторами и динамикой рынка производных инструментов, а не фундаментальными изменениями.
По словам Пака, в основе проблемы лежит агрессивный процесс снижения рисков, особенно в случае биткоин-ETF и мультиактивных фондов.
Пак отметил, что 5 февраля, в день резкого падения, IBIT более чем вдвое превысил свой предыдущий рекорд, достигнув объема торгов, превышающего 10 миллиардов долларов, а также зафиксировал наибольшее количество контрактов с момента запуска на рынке опционов. Особо следует отметить доминирование опционов пут (продажа) над опционами колл (покупка). Это указывает на возросший спрос на хеджирование от рисков снижения стоимости на рынке. Тот факт, что движение цены IBIT показало очень высокую корреляцию с акциями компаний-разработчиков программного обеспечения и другими рискованными активами в тот же период, говорит о том, что это падение не является уникальным для криптовалют.
По словам Парка, 4 февраля произошло статистически крайне редкое снижение доходности мультистратегических фондов. Подразделение прайм-брокериджа Goldman Sachs охарактеризовало этот день как событие с z-показателем 3,5, что означает, что вероятность его наступления составляет приблизительно 0,05%.
Для риск-менеджеров обычная практика — быстро вмешиваться и отдавать распоряжения о сокращении позиций после подобных аномалий. По словам Пака, «красный график» от 5 февраля стал продолжением этой необходимой процедуры сокращения рисков.
Несмотря на падение цены биткоина на 13,2%, ожидаемый чистый отток средств из ETF не материализовался. В то время как исторические данные указывали на отток сотен миллионов долларов, в IBIT было создано около 6 миллионов новых акций, что привело к увеличению активов более чем на 230 миллионов долларов. Другие биткоин-ETF также зафиксировали приток средств на общую сумму более 300 миллионов долларов.
Парк назвал график «удивительным», утверждая, что распродажа могла быть вызвана технической торговлей с использованием производных инструментов и дилерских сделок, а не оттоком спотовых активов.
Согласно гипотезе Парка, основным триггером распродажи стало повсеместное снижение кредитного плеча в фондах, инвестирующих в различные активы. В ходе этого процесса были закрыты дельта-нейтральные (хеджированные) позиции по биткоину, краткосрочная базисная ставка на CME подскочила с 3,3% до 9%, а крупные фонды закрыли позиции, продав спотовые позиции и купив фьючерсы.
После резкого падения 5 февраля биткоин восстановился более чем на 10% 6 февраля. Парк отметил, что быстрое увеличение открытых позиций на CME оказало существенное влияние на это восстановление, но открытые позиции на Binance обвалились. Эта картина показывает, что рыночно-нейтральные стратегии в традиционных финансах активизируются, в то время как направленные позиции, специфичные для криптовалют, продолжают ликвидироваться.
По словам Пака, причиной обвала биткоина 5 февраля стал не фундаментальный сбой, а скорее рост снижения рисков, начавшийся в мультиактивных фондах и распространившийся на рынки производных инструментов.
Пак также считает, что распродажа не связана со структурным кризисом, подобным обвалу 10 октября. Он считает утверждение о том, что это был крах азиатского фонда, занимавшегося операциями кэрри-трейд в японской иене, слабым с технической точки зрения.
По словам Пака, происходящее свидетельствует о глубокой интеграции биткоина в традиционную финансовую систему. Хотя эта интеграция может создать нестабильность в краткосрочной перспективе, она также предполагает, что движение может быть гораздо более вертикальным в случае короткого сжатия.
*Это не инвестиционная рекомендация.