Мэтт Хоуган, главный ИТ-директор Bitwise, заявил, что Strategy больше не следует рассматривать просто как покупателя в одностороннем порядке на рынке биткоинов. По словам Хоугана, недавно объявленная компанией структура капитала позволяет ей выполнять свои обязательства, конвертируя свои биткоин-активы в наличные деньги, когда это необходимо.
Хоуган заявил, что недавняя резкая волатильность STRC и коррекция акций MSTR напоминают классическое сокращение кредитного плеча, наблюдаемое в конце циклов на криптовалютных рынках. Руководитель Bitwise утверждал, что подобный процесс ранее наблюдался при сокращении премии GBTC, когда из системы было удалено избыточное кредитное плечо.
Хоуган напомнил, что на прошлой неделе биткоин упал ниже 60 000 долларов, достигнув самого низкого уровня с 2024 года. Он заявил, что этому снижению способствовали многие факторы, одним из самых значительных из которых является STRC — бессрочные привилегированные акции, выпущенные компанией Strategy.
Хоуган заявил, что STRC был разработан для обеспечения инвесторов высокой доходностью и торговли вблизи своей номинальной стоимости в 100 долларов. Первоначально предлагая доходность в 9%, стратегия была направлена на стимулирование спроса путем увеличения доходности на 0,25–0,50 процентных пункта, если цена упадет ниже 100 долларов. Хоуган отметил, что эта стратегия некоторое время работала, в конечном итоге увеличив доходность до 11,5% и удерживая цену STRC близкой к 100 долларам.
Однако Хоуган отметил, что с падением цен на биткоин и акции MSTR инвесторы начали сомневаться в способности и желании Strategy выплачивать дивиденды по STRC, что привело к падению цены STRC со 100 до 75 долларов.
По словам Хоугана, опасения инвесторов были не совсем беспочвенны, но в целом баланс Strategy выглядел устойчивым. Он отметил, что компания владела биткоинами на сумму 49,6 млрд долларов и денежными средствами на сумму 2,6 млрд долларов, при этом долг составлял 6,8 млрд долларов, а обязательства по привилегированным акциям — 15,5 млрд долларов. Хоуган заявил, что если Strategy продаст свои текущие биткоин-активы, она сможет выполнять свои дивидендные обязательства в течение многих лет.
Главный инвестиционный директор Bitwise заявил, что главный вопрос заключается в том, сделает ли компания это. Хоуган напомнил, что Strategy может приостановить выплату дивидендов STRC по своему усмотрению, поэтому инвесторы обеспокоены тем, что компания может прекратить выплаты на фоне падения цены биткоина.
Хоуган заявил, что Strategy учла эти опасения в новой структуре, объявленной в понедельник. Он пояснил, что в рамках этой структуры компания сможет периодически продавать биткоины для выполнения своих дивидендных обязательств. Хоуган также отметил, что Strategy больше не будет автоматически повышать процентные ставки для поддержания цены STRC на уровне 100 долларов, вместо этого позволяя STRC торговаться по переменной цене. Компания также объявила, что сможет покупать STRC на открытом рынке.
По словам Хоугана, это объявление было положительно воспринято рынком, и цены как на MSTR, так и на STRC резко выросли.
Хоуган также рассмотрел причины, по которым Strategy не повышает доходность STRC, заявив, что она достигла бы тревожных уровней на рынке. Он отметил, что когда STRC торговалась по цене 75 долларов, ее эффективная доходность достигала 15,4%, что позволяет предположить, что Strategy, возможно, придется увеличить номинальную доходность с 11,5% до примерно 15,4%, что может еще больше обеспокоить инвесторов.
Хоуган заявил, что в рамках новой системы нет гарантии, что STRC вернется к отметке в 100 долларов. Он отметил, что Strategy больше не будет алгоритмически защищать цену в 100 долларов, и, несмотря на то, что официальная доходность увеличена до 12%, он оценил, что возвращение STRC к отметке в 100 долларов будет затруднительным без сильного восстановления цены биткоина.
Главный инвестиционный директор Bitwise утверждал, что все эти события указывают на изменение роли Strategy на рынке биткоинов. Хоуган заявил, что компания на протяжении многих лет была крупнейшим в мире покупателем биткоинов и односторонним источником спроса, но эта эпоха, вероятно, закончилась. По его словам, теперь Strategy будет покупать или продавать биткоины в зависимости от рыночных условий.
Однако Хоуган заявил, что не ожидает, что Strategy станет крупным продавцом биткоинов. Он отметил, что нет механизма, обязывающего компанию продавать биткоины на сумму более нескольких миллиардов долларов в год, и добавил, что если цена биткоина снова вырастет, Strategy, скорее всего, станет чистым покупателем.
«Институциональные инвесторы могут заменить стратегию»
Хоуган считает, что крупнейшей группой покупателей биткоинов, которая может заменить Strategy, станут институциональные инвесторы. Он утверждает, что глобальные банки, управляющие активами, пенсионные фонды, фонды, суверенные фонды благосостояния и финансовые консультанты могут стать ведущим источником спроса в следующем рыночном цикле, отмечая, что биткоин-ETF привлекли более 50 миллиардов долларов с момента своего запуска в 2024 году и получили одобрение на многих крупных платформах для финансовых консультантов.
Хоуган также опроверг утверждения о том, что Strategy грозит ликвидация, заявив, что, исходя из текущих данных, он не видит такой угрозы. Он отметил, что компания располагает примерно 52 миллиардами долларов ликвидных активов по сравнению с 7 миллиардами долларов долга, утверждая, что для того, чтобы действительно поставить компанию под угрозу, биткоин должен упасть более чем на 70% и оставаться на этом уровне в течение длительного периода.
По словам Хоугана, волатильность STRC и падение MSTR являются типичными примерами динамики рынка на заключительном этапе цикла. Он отмечает, что на бычьих рынках инвесторы жадно используют кредитное плечо, количество финансовых инструментов, используемых для манипуляций, растет, и в какой-то момент система начинает разворачиваться. Хоуган утверждает, что рыночные минимумы обычно формируются в результате устранения чрезмерного использования кредитного плеча.
Представитель Bitwise заявил, что STRC является классическим примером этого процесса. По словам Хоугана, инвесторы, стремящиеся к низкой волатильности и высокой доходности, направляли свои деньги на покупку биткоинов через Strategy. Однако, отметив, что биткоин по своей природе не предлагает ни низкой волатильности, ни стабильно высокой доходности, Хоуган сказал, что этот тип капитала необходимо вывести с рынка.
Хоуган напомнил, что аналогичный процесс произошел с премией GBTC в период 2019-2021 годов. Он отметил, что в то время институциональные инвесторы смогли создать GBTC по справедливой цене и продать его через шесть месяцев с премией от 20% до 50%, что привлекло к биткоину значительные объемы капитала. Однако, добавил он, в конечном итоге премию и связанные с ней финансовые махинации пришлось раскрыть.
По словам Хоугана, бычий рынок биткоина может начаться осенью.
Хоуган заявил, что невозможно сделать однозначный прогноз о том, когда будет достигнуто дно рынка, но добавил, что за некоторыми индикаторами можно следить. Он сказал, что торги MSTR ниже стоимости чистых активов могут сигнализировать о том, что жадность полностью сменилась страхом, и что приближение Индекса страха и жадности криптовалют к экстремальным уровням страха, а также значительное снижение коэффициентов заемного финансирования также могут быть сигналами достижения дна.
Хоуган утверждал, что проблемы, связанные с STRC, были болезненной, но необходимой очисткой рынка. Главный инвестиционный директор Bitwise заявил, что, по его мнению, дно криптовалютного рынка ближе, чем когда-либо, и что новый бычий рынок начнётся осенью.
*Это не инвестиционная рекомендация.