Экономист Фред Крюгер оценил глобальные опасения, связанные с ростом процентных ставок в Японии, и их потенциальное влияние на биткоин (BTC).
Крюгер утверждал, что комментарии в социальных сетях, связывающие повышение процентных ставок по 10-летним государственным облигациям Японии с 1% до 2% со сценариями типа «глобальный коллапс» и «следующим будет биткоин», неверны, указывая на то, что экономическая структура Японии принципиально отличается от структуры Соединенных Штатов.
По словам Крюгера, Япония — это «уникальная» экономика, которая более двух десятилетий жила в условиях почти нулевых процентных ставок и политики количественного смягчения (QE), что привело к практически полному выравниванию кривой доходности. В этих условиях страховые компании, особенно Nippon Life, которые входят в число самых консервативных финансовых институтов Японии, столкнулись с серьезной проблемой доходности. Этим неспекулятивным организациям требовалась годовая доходность в размере приблизительно 2–3 процентов для выполнения своих долгосрочных пенсионных и страховых обязательств. Однако, поскольку процентные ставки по государственным облигациям Японии были близки к нулю, им было невозможно достичь такой доходности внутри страны.
Поэтому японские страховые компании рационально обратились к облигациям Казначейства США и ипотечным продуктам. Значительная часть их валютного риска была захеджирована в иенах. До 2022 года эта стратегия работала относительно хорошо: процентные ставки были низкими как в США, так и в Японии, а стоимость хеджирования валютного риска была ограниченной. Тот факт, что процентные ставки в США были выше, чем в Японии, также, казалось, решал фундаментальную проблему доходности страховщиков.
Однако этот баланс был нарушен, когда председатель ФРС Джером Пауэлл повысил процентные ставки выше 5 процентов. Стоимость хеджирования валютных рисков резко возросла, а доходность казначейских облигаций США практически полностью обнулилась при расчете в иенах. Крюгер отметил, что на этом этапе японские институты не запаниковали, не продавали свои казначейские облигации США и просто прекратили новые покупки.
Еще один ироничный момент, на который обратил внимание Крюгер, — это долгосрочное обесценивание иены. За последнее десятилетие иена упала с примерно 80 по отношению к доллару до 160 в 2024 году. В этот период удержание позиций без хеджирования могло бы быть гораздо более прибыльным. Однако японские страховые компании, будучи осторожными организациями, которые ставят во главу угла защиту своих балансов, продолжали использовать стратегии хеджирования. В свою очередь, ослабление иены значительно увеличило маржу и прибыльность для японских экспортеров, таких как Toyota, за прошедшие годы.
По словам Крюгера, главным фактором, вынудившим Японию повысить процентные ставки, были не рынки долговых обязательств или «триггеры облигаций», а инфляция и рост заработной платы. После десятилетий дефляции, когда инфляция постоянно превышала 2 процента, а заработная плата начала расти, политика нулевых процентных ставок стала невыгодной для вкладчиков и страховых компаний. На этом этапе у Банка Японии (BOJ) не было причин не повышать процентные ставки, даже если он этого не хотел.
Крюгер заявил, что на данном этапе Япония вступила в ограниченный процесс нормализации, аналогичный тому, что наблюдался в США в 2018 году. Он утверждал, что краткосрочные процентные ставки со временем могут вырасти до 1-2 процентов, но полная нормализация процентных ставок в том смысле, в каком она наблюдается в западных экономиках, невозможна. В долгосрочной перспективе, хотя США и Япония могут снова сблизиться по краткосрочным процентным ставкам, Крюгер предположил, что положительная дивергенция по долгосрочным процентным ставкам может сохраниться, что позволит возобновить операции кэрри-трейд, хотя и медленно и без резких изменений.
Что касается биткоина, Крюгер заявил, что не ожидает внезапного и резкого влияния этих событий. По его словам, происходящее — это не кризис 2008 года или скрытый системный сбой; это медленный процесс нормализации после десятилетий нестабильности. На самом деле, в долгосрочной перспективе нельзя полностью исключить возможность того, что даже ультраконсервативные японские страховые компании, которые годами боролись за получение реальной прибыли, могут начать рассматривать биткоин не как спекулятивный инструмент, а как небольшой актив с низкой корреляцией в своих портфелях.
*Это не инвестиционная рекомендация.
