Криптовалютная аналитическая платформа Arkham опубликовала заслуживающую внимания оценку позиции соучредителя Strategy Майкла Сэйлора по биткоину.
Согласно анализу, в настоящее время Saylor теряет более 10% по сравнению со средней стоимостью покупки. Но главный вопрос заключается в том, заставит ли эта потеря Strategy продать биткоины.
Анализируя баланс компании, можно выделить два основных инструмента финансирования для генерации денежных средств: привилегированные акции и конвертируемые облигации. Strategy располагает денежными резервами в размере приблизительно 2,55 миллиарда долларов для выполнения этих обязательств. Привилегированные акции включают выпуски с тикерами STRK, STRF, STRD, STRC и STRE. Эти акции, как правило, предлагают дивидендную доходность от 8 до 10 процентов. Однако эти выплаты не являются юридически обязательными; компания может отказаться от выплаты дивидендов в случае нехватки денежных средств и, следовательно, не обязана продавать биткоины. Кроме того, решения о выкупе акций полностью принимаются руководством компании.
Основное обременение связано с конвертируемыми облигациями. По имеющимся данным, у Strategy имеется задолженность в этой категории примерно в 8 миллиардов долларов. Эти облигации должны быть либо погашены по истечении срока действия, либо конвертированы в акции по определенной цене. Текущих денежных средств компании в размере 2,5 миллиарда долларов теоретически недостаточно для покрытия всей задолженности. Однако это не означает автоматически, что компания будет продавать биткоины.
Согласно анализу Arkham, первый сценарий заключается в том, что держатели облигаций реализуют свое право конвертации. Если акции Strategy торгуются выше цены конвертации на момент погашения, инвесторы выбирают конвертацию своих облигаций в акции. Действительно, этот механизм уже действовал для облигаций 2027 года. Если цена акций упадет ниже уровня конвертации, компания может прибегнуть к рефинансированию. Рассматриваются такие варианты, как продажа новых акций, выпуск новых конвертируемых облигаций или выпуск дополнительных привилегированных акций.
Однако, если все эти варианты окажутся неэффективными, Strategy может рассмотреть возможность продажи части своего биткоин-портфеля для финансирования погашения облигаций. На данном этапе определяющими факторами будут цена биткоина и способность компании привлекать средства на рынке. Таким образом, риск, по-видимому, напрямую связан с финансовой гибкостью Saylor, а не со средней стоимостью финансирования.
Аркхэм также указывает на важную деталь: прошлую практику Saylor по продаже обыкновенных акций для покупки биткоинов не создаст обязательного оттока денежных средств для Strategy в будущем. Следовательно, утверждение «Saylor теряет деньги» не означает, что компании придется продавать биткоины. Saylor может оставаться ниже своей средней стоимости в течение длительного времени; критическим порогом остается способность Strategy рефинансировать свои конвертируемые облигации.
*Это не инвестиционная рекомендация.
