Аналитик Phyrex Ni оценил недавние действия Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) в отношении стейблкоинов.
Недавно опубликованный отделом торговли и рынков Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) раздел часто задаваемых вопросов (FAQ), в котором говорится, что «соответствующие требованиям стейблкоины» могут оцениваться с 2% скидкой (дисконтом) при расчете чистого капитала брокерских фирм, привлек внимание рынка.
Член SEC Хестер Пирс также заявила, что стейблкоины перестают быть практически непригодными активами при расчете регулятивного капитала и начинают приближаться к статусу низкорисковых инструментов, подобных наличным деньгам.
По словам Фирекса Ни, ключевым понятием здесь является «ставка дисконтирования». Регуляторы требуют от брокерских фирм поддерживать определенный чистый капитал для снижения риска банкротства. Однако при расчете этого капитала имеющиеся активы не считаются на 100% состоящими из их рыночной стоимости; вместо этого они дисконтируются на определенный процент в зависимости от уровня риска. Ранее применявшаяся 100% ставка дисконтирования для стейблкоинов означала, что регулятор считал эти активы чрезвычайно рискованными и учитывал их стоимость как нулевую при расчете капитала. Например, если брокерская фирма владела стейблкоинами на сумму 1 миллион долларов, она не могла использовать их на своем капитальном счете; ей также приходилось держать дополнительную сумму наличных денег. Это делало хранение стейблкоинов дорогостоящим и неэффективным для институциональных инвесторов.
Новый подход с дисконтной ставкой в 2% означает, что 98% стоимости стейблкоинов могут быть включены в капитальный счет. Эта ставка близка к уровню, применяемому к фондам денежного рынка. Таким образом, учреждение, владеющее стейблкоинами на сумму 1 миллион долларов, может выполнить свои обязательства, выделив всего 20 000 долларов дополнительного капитала. Компания Phyrex Ni утверждает, что это повышает эффективность использования капитала почти в 50 раз.
Предполагается, что наибольшую выгоду от этих изменений могут получить регулируемые, лицензированные учреждения, такие как Goldman Sachs, JPMorgan Chase или Robinhood. Ранее владение стейблкоинами считалось «наносящим ущерб балансу» из-за 100% скидки, но теперь, со скидкой в 2%, эти активы становятся практически невесомыми и могут использоваться по мере необходимости. Это означает более высокий верхний предел, особенно для эмитентов соответствующих требованиям платежных стейблкоинов. Утверждается, что регулируемые, соответствующие требованиям проекты, такие как USD Coin (USDC), которые занимают видное место на рынке, могут извлечь выгоду из этого развития.
Этот шаг считается критически важным, особенно с точки зрения токенизации реальных активов (RWA) и мгновенных обменных транзакций в блокчейне. Например, если биржи перейдут на круглосуточную торговлю токенизированными акциями, учреждения смогут осуществлять мгновенные поставки и переводы залогового обеспечения в стейблкоинах; им не придется сталкиваться с проблемой хранения больших объемов стейблкоинов, создающей двойную капитальную нагрузку на баланс.
Однако Phyrex Ni напоминает нам, что нынешнее объявление пока не является официальным изменением правил SEC. В настоящее время ситуация скорее сводится к принципу «отсутствия возражений» на уровне персонала. Для обеспечения правовой определенности это должно стать официальным регулированием. Кроме того, эта практика будет применяться не ко всем стейблкоинам, а только к «соответствующим требованиям платежным стейблкоинам», как это определено законом.
В заключение, по мнению аналитика, значимость этого события заключается не в краткосрочных колебаниях цен, а в том, чтобы сделать балансы более благоприятными для стейблкоинов. Способность стейблкоинов расширяться в институциональном масштабе зависит меньше от объема транзакций в блокчейне и больше от того, как они классифицируются в балансах регулируемых учреждений. Если такой подход станет постоянным и формальным правилом, это может проложить путь для интеграции капитала Уолл-стрит в финансовые инфраструктуры блокчейна с меньшими затратами на соблюдение нормативных требований.
*Это не инвестиционная рекомендация.
